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上市的中國(guó)全國(guó)性資產(chǎn)管理公司繼披露2025年?duì)I業(yè)利潤(rùn)承壓之后，其盈利于2026年或延續(xù)波動(dòng)。持續(xù)的資產(chǎn)質(zhì)量挑戰(zhàn)、趨緩的經(jīng)濟(jì)增速以及房地產(chǎn)行業(yè)疲弱，可能拖累上市資產(chǎn)管理公司的盈利表現(xiàn)。即便如此，惠譽(yù)評(píng)級(jí)預(yù)期，得益于其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、更廣泛的風(fēng)險(xiǎn)解決與紓困措施，以及近期股東變更后與控股股東更加緊密的融合，中國(guó)全國(guó)性資產(chǎn)管理公司在中期內(nèi)仍將是政策執(zhí)行的中堅(jiān)力量。

隨著上市資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)負(fù)債表中與已收購(gòu)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及聯(lián)合營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相掛鉤的資產(chǎn)占比攀升，其盈利或保持波動(dòng)?；葑u(yù)估計(jì)，前述敞口占上市資產(chǎn)管理公司并表資產(chǎn)的比例自2021年的34%升至2025年末的57%。盡管如此，2025年來(lái)自戰(zhàn)略性股權(quán)投資的收益支撐了上市資產(chǎn)管理公司的盈利，并助力其資本金的持續(xù)積累。

2025年，資產(chǎn)管理公司亦加快了業(yè)務(wù)活動(dòng)，尤其在不良資產(chǎn)收購(gòu)與處置、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)緩釋以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)解決方面。這強(qiáng)化了資產(chǎn)管理公司在支持金融系統(tǒng)穩(wěn)定方面所發(fā)揮的作用。我們估計(jì)，上市資產(chǎn)管理公司在2025年新收購(gòu)的不良資產(chǎn)合計(jì)增長(zhǎng)約22%。

來(lái)自國(guó)有控股股東更強(qiáng)的監(jiān)督和業(yè)務(wù)協(xié)同應(yīng)能進(jìn)一步支持資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立狀況和政策執(zhí)行能力。此外，股東支持繼續(xù)支撐其融資和流動(dòng)性狀況，使其在中國(guó)低利率環(huán)境下能夠以較低融資成本獲得銀行借款。2025年合計(jì)銀行借款增長(zhǎng)13%，占總?cè)谫Y的61%（2021年為49%）。

2025年，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（A-/穩(wěn)定）核心不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利仍承壓。主要由于其持股54.5%的房地產(chǎn)子公司出現(xiàn)虧損，該公司并表凈利潤(rùn)自2024年的35億元人民幣降至2.93億元人民幣，盡管歸屬于股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%至36億元人民幣。2025年下半年收入增長(zhǎng)有所改善，而母公司口徑核心一級(jí)資本充足率穩(wěn)定維持在9.7%的水平。此外，其業(yè)務(wù)活動(dòng)亦有所增加，新增收購(gòu)不良債權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)7%、新增投放其他不良資產(chǎn)額增長(zhǎng)28%。

中國(guó)中信金融資產(chǎn)管理股份有限公司（BBB/穩(wěn)定）2025年的業(yè)績(jī)反映出持續(xù)的盈利復(fù)蘇及資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)。該公司總資產(chǎn)增加7%至1.1萬(wàn)億元人民幣，這主要受股權(quán)投資、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的不良資產(chǎn)，以及聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資增長(zhǎng)所帶動(dòng)。受益于減值損失和利息支出下降，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29%至95億元人民幣。核心業(yè)務(wù)收入有所改善，但由于來(lái)自聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資收益減少，導(dǎo)致總收入有所下滑。此外，該公司持續(xù)通過(guò)回收和核銷(xiāo)解決歷史遺留問(wèn)題資產(chǎn)，按攤余成本計(jì)量的收購(gòu)重組類(lèi)資產(chǎn)下降42%，減值損失下降約51%。

本文作者：林國(guó)基、陳冠如、劉怡辰

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